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国际文交所董事局主席尹满华:从白马股爆雷说起



随着时间来到8月中旬,A股开始进入上市公司半年报披露的密集期,而半年报的披露也意味着一大批公司的估值将会根据半年报的数据得到调整和重估。今年的A股白马股成为了当之无愧的主角,以伊利、涪陵榨菜、东阿阿胶、安琪酵母等传统白马股为代表的不少绩优企业频频爆雷,加剧了市场的情绪波动。


一般意义而言,白马股是指长期绩优、回报率高、具有较高投资价值的股票。白马股大多兼具信息透明度高,业绩增长确定性搞,成长性高等特点,基于这样的优点,市场也往往会给予白马股较高的溢价和估值。而所谓的白马股爆雷其实就是因为这些白马股的实际业绩低于市场预期而导致的股价下跌。但实际上,在正常的市场环境中,很难有一家公司能够长期稳定保持高速的增长,任何一家公司都需要经历高速增长到增长停滞,甚至负增长的阶段。当企业的增长速度与资本逐利的欲望出现偏差时,那些过往被认定为白马股的标的自然会成为资本最先抛弃的对象。


有了这样的认知,再理性地来看近期令市场人心惶惶的白马股爆雷,可以总结出几点。第一,白马股爆雷具有一定的普遍性和必然性,并不代表A股市场出现了什么问题。白马股之所以被称为白马股,只是因为这些公司的增长性相对较为确定,但并不意味着就不会陷入增长减缓或增长停滞的阶段。白马股既然因为市场的一致预期而享受了较高的估值和溢价,那么当业绩不及市场预期时,股价下跌进行价值重估也是合理且必要的。第二,试图提前主动回避白马股爆雷并不容易。首先以市场整体来看,公司的股票在市场内流通,虽然投资者个体存在交易行为,但以市场为整体来看,当白马股爆雷时,仍然是由市场来承担,无法回避白马股爆雷的问题。其次从个体来看,即便是早已封神的巴菲特也在卡夫等投资案例中坦承失败,说明试图精准回避白马股爆雷并不是一件容易的事情。第三,即便是对于优质的白马股,投资者也需要保有充足的风险意识。一方面企业自身作为提高估值的最大受益人,存在财务造假的可能和动机,如康得新就是如此;另一方面白马股也同样面临行业的周期变化,不可能永远保持高速增长,这就需要市场在行业发生周期性变化时及时作出调整尽快适应市场。


那么那些褪去光鲜外衣的白马股是否还能重新成为白马股呢?这就需要有一个基本的研判,这些白马股的爆雷,究竟是偶然出现问题,还是中长期增长趋势发生变化,亦或是根本就是通过财务造假而跻身白马之列,当明确了企业自身并无问题后,就要看企业是否符合白马股的新标准。可以简单归纳为三个词,第一是“真实”,第二是“持续”,第三是“增长”。业绩是否真实应当是所有投资者首先关心的问题,白马之所以能够成为白马,正是因为历史业绩亮眼,可一旦业绩造假,那么所有的光鲜都会成为空中楼阁,所以对于白马股的筛选,首要是确定其业绩是否存在造假。业绩是否能够持续则是市场应当关注的另一个问题,风口来时,群魔乱舞,可一旦风口过去,就需要企业能够保持持续盈利的能力。所以对于白马股的判定标准还需要明确其业务是否具备长期持续发展的条件和能力。


总体而言,白马股爆雷只是在近期较为集中,但这并不意味着白马股已经失去了投资价值,恰恰相反,由于其高成长、可持续、透明度高等特点,白马股在市场气氛不明朗时,依然是集中避险的主要选择之一。对于大众投资者而言,只要能够避开那些通过造假而跻身绩优的企业,白马股也依然还是进行资产配置的重要选择。

日期:2019年8月16日

来源:香港经济日报

栏名:神州华评

撰文:尹满华 国际文交所董事局主席

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